“Los rendimientos del Tesoro están cayendo drásticamente, pero no por las razones que el presidente desearía”
Uno de los mayores temores respecto al enfoque de Donald Trump hacia la economía era que intentara socavar la independencia de la Reserva Federal y presionarla para reducir las tasas de interés. Hasta ahora, eso no ha sucedido. En cambio, se ha propuesto un desafío aún mayor: convencer a los inversores de que las tasas determinadas por el mercado deberían disminuir. Específicamente, el señor Trump y miembros destacados de su administración quieren reducir el rendimiento de los bonos del Tesoro a diez años. El 25 de febrero, este rendimiento cayó a su nivel más bajo desde mediados de diciembre. ¿Todo va según el plan? No exactamente.
La lógica de la administración Trump es clara. Cuando la Fed decide bajar las tasas, lo que realmente está haciendo es reducir su objetivo para los costos de préstamo nocturno. Pero para muchos actores en la economía, el rendimiento a diez años es más importante y tangible, ya que sirve como referencia para todo, desde bonos corporativos hasta hipotecas. Y los rendimientos a largo plazo responden a las condiciones económicas más ampliamente, no solo al objetivo a corto plazo de la Fed.
Para el equipo de Trump, el enfoque en los rendimientos a largo plazo plantea dos preguntas. La primera es cuánta capacidad tiene la Casa Blanca para influir en dichos rendimientos. Una variedad de variables influye en la fijación de precios de los bonos: expectativas de crecimiento e inflación a largo plazo, el potencial productivo de la economía y la trayectoria fiscal del gobierno, que ayuda a dictar la oferta y demanda de sus bonos. Todos estos factores son lentos en cambiar. Scott Bessent, el secretario del Tesoro, ha argumentado que la administración Trump puede reducir los rendimientos bajando los precios de la energía y simplificando la regulación. En realidad, cualquier cambio de este tipo será incremental.
La segunda pregunta puede ser más importante: ¿el énfasis de Trump en los rendimientos hará que el mercado de bonos sea más potente como un control sobre su agenda? Se ha hablado mucho sobre la sensibilidad de Trump hacia el mercado de acciones: una breve caída en las acciones a principios de febrero probablemente contribuyó a su decisión de retrasar los aranceles sobre las importaciones de Canadá y México. Ahora, sin embargo, también ha elevado el estatus del mercado de bonos. Elon Musk, el agente de cambio principal de Trump, ha hecho lo mismo, diciendo que los rendimientos a largo plazo disminuirán a medida que su campaña de reducción de costos dé frutos, una afirmación dudosa.
Los rendimientos siempre iban a restringir a Trump, como lo han hecho con otros líderes. James Carville, estratega de Bill Clinton, bromeó famosamente diciendo que quería reencarnarse como el mercado de bonos para poder “intimidar a todos”. Sin embargo, la atención adicional prestada a los rendimientos por Trump, Bessent y Musk solo ha consolidado la influencia del mercado. Michael Medeiros de Wellington, un gestor de activos, dice que tiene “mucha más convicción” que antes de la victoria de Trump de que el mercado de bonos ayudará a disciplinar sus políticas.
Hay evidencia circunstancial de que los bonos ya pueden estar teniendo un efecto. En los dos meses después de la victoria de Trump, los rendimientos a diez años subieron medio punto porcentual hasta el 4.8%, el más alto en más de un año. El optimismo sobre el crecimiento fue uno de los motores; también la preocupación por el déficit fiscal. Si Trump llevara a cabo sus prometidos recortes de impuestos, podría reducir los ingresos federales en hasta $11 billones durante la próxima década, o el 3% del PIB, según el Comité para un Presupuesto Federal Responsable, un grupo no partidista. Esto agravaría los ya severos problemas fiscales de América.
A medida que el Congreso se pone manos a la obra para elaborar las leyes tributarias, ha quedado claro que los recortes serán, en cambio, limitados. El 19 de febrero, Trump expresó su apoyo a un “gran y hermoso proyecto de ley” propuesto por líderes republicanos en la Cámara de Representantes, que limitaría los recortes a $4.5 billones en una década. Aunque aún se necesita negociación para que la legislación avance en el Congreso y llegue al escritorio del presidente, los parámetros son lo suficientemente claros en esta etapa: los planes de reducción de impuestos de Trump están siendo diluidos.
El mercado de bonos también puede rechazar las ideas más descabelladas que se discuten en el mundo de Trump. Stephen Miran, el nominado de Trump para presidir su Consejo de Asesores Económicos, escribió un artículo en noviembre en el que sugirió que América podría obligar a otros gobiernos a intercambiar bonos del Tesoro a corto plazo por bonos de siglo como una forma de aliviar su carga de deuda oficial. Si se persiguiera tal política, equivaldría a una reestructuración forzosa de los bonos estadounidenses. Sonal Desai de Franklin Templeton, otro gestor de activos, dice que incluso una insinuación de que Trump estaba considerando seriamente la propuesta sacaría a los vigilantes de los bonos. Hasta entonces, lo descarta como “algo entre clickbait e histeria”.
Por ahora, la preocupación más urgente para los inversores y el propio Trump es por qué los rendimientos han caído en el último mes, y drásticamente en la última semana. El presidente esperaba lograr un crecimiento robusto y desinflación, una mezcla que podría ayudar a subir las acciones y bajar los rendimientos. En cambio, han surgido señales de debilidad económica, con consumidores preocupados por la amenaza de aranceles, y recortes de impuestos enormes ahora parecen poco probables. Esto definitivamente no es lo que Trump tenía en mente.
Por: Marcano Sin Tapujos / The Economist
